撰文：On Chain Times
编译：南枳
引言
积分，积分，积分。
自从去年八月 Friend.tech 推出积分系统以来，给协议的早期用户奖励链下积分已经成为行业标准。可以说是引发了本轮空投热潮，过去一年中，许多项目纷纷开始发行代币。正如加密领域的许多趋势一样，大家纷纷涌入这一「淘金热潮」，最终让整个行业变得过于泡沫化，并渐渐失去吸引力。
空投热潮是否已经结束，还是我们只是在稍作喘息？
结论速览
作者在本文总结了过去两年 47 个最受关注空投项目的代币走势，并对尚未发币的几个天王级项目进行了解析，其主要结论包括：
- 只有 23% 的项目在空投后上涨；（到手直接抛更划算）
- 47 个空投代币中，只有 AI、Meme 和模块化空投有可观的涨幅；
- 从不同网络来看，只有 Solana 的空投从 TGE 至今涨幅为正，基于以太坊的空投表现最差；
- 12.7% 的空投项目年内表现跑赢同生态代币；（想买，买老币胜率更大）
- 所有 Layer 2 空投之后数据全方位下滑，除了 Starknet；
- Linea 每个地址预期空投 251 美元，作者认为有所低估；（昨天 Linea 联创离职后，能发币就不错了）
- Scroll 普遍空投价值约 27 美元， 16.9% 用户预期收益在 1350 美元。作者认为除非大资金参与 Scroll 配合其他项目的一鱼多吃，否则参与价值不大；
- Restaking 表现差，作者认为很难有优秀表现；
- Berachain 可以尝试收集各种（昂贵的）NFT 并定期参与测试网。
空投表现
空投代币因「只跌不涨」的表现为人所诟病。下图包括了 47 个最受关注的空投项目，截至 2024 年 8 月 25 日，仅有 11 个 TGE 后价格上涨，平均回报为 49.56% （不包括 BONK）。与此同时， 36 个价格下跌的空投项目自 TGE 起算，平均亏损 62.15% 。
有些代币在 TGE 后确实上涨过，平均涨幅为 162.23% （不包括那些自始至终下跌的项目和 BONK）。然而，这些代币的平均回撤率从历史最高点（ATH）为 -70.89% 。
（Odaily 注：下图每个代币共有三根柱子，第一根为开盘至今的涨跌幅、第二根为开盘后的历史最大涨幅、第三根为最高点至今的涨跌幅）
来源：CoinMarketCap & CoinGecko，截至 2024 年 8 月 25 日。
趋势很明显，除了本轮周期中流行的某些赛道（如 Meme 和 AI），自 2023 年以来的空投大多处于自由落体状态（即使其中一些曾在某些阶段有所上涨）。
从 TGE 到当前，TGE 到 ATH 以及从 ATH 到当前的平均空投代币表现。离群值的条形被截断并用红色标注。来源：CoinMarketCap & CoinGecko，截至 2024 年 8 月 25 日。
平均来看，自 TGE 以来，只有 AI、Meme 和模块化空投有可观的涨幅，其他赛道的空投都表现不佳。Meme 类是表现最强劲的行业，平均自 TGE 以来上涨了 2300% ，其中 BONK 贡献最大。
实际上，BONK 在我看来拯救了 Solana，或者说是两年前的「Soylana」，使其从 FTX 后的绝望中解救出来。许多 Pump.fun 的用户应该感谢这只卡通小狗。
按生态系统分类的空投代币平均表现，从 TGE 到当前，TGE 到 ATH 以及从 ATH 到当前。离群值的条形被截断并用红色标注。来源：CoinMarketCap & CoinGecko，截至 2024 年 8 月 25 日。
按生态系统分类来看，只有 Solana 的空投从 TGE 到目前为止是上涨的，这主要也是由于 BONK 的贡献，基于以太坊的空投表现最差，而基于 Cosmos 的空投则波动最为剧烈。
Cosmos 的 TGE 到 ATH 平均涨幅为 201% （TIA 的 850% 涨幅拉高了这一数值），基于 Cosmos 的空投在 2023 年第四季度曾风靡一时。Cosmos 质押空投引发了短暂的次级趋势，即「质押空投以获取更多空投」，但这一趋势如同其兴起一样迅速消亡，除了 DYM（TGE 后下跌 61.1% ）外，再没有显著的空投奖励给质押者。
有人可能会辩解说，到目前为止的表现和从 ATH 的回撤是由于整体山寨币市场环境，而非空投特有的现象，但比较其所在生态系统代币的年内表现时，47 个代币中仅有 6 个（其中一半是 Meme 或 AI）跑赢了它们所在的生态系统代币。
空投代币从 TGE 到当前相对于其生态系统代币年内表现的相对表现。离群值的条形被截断并用红色标注。来源：CoinMarketCap & CoinGecko，截至 2024 年 8 月 25 日。
加密社区（CT）将这种现象归结为低流通量、高 FDV 的代币经济学，抱怨这些代币只是为 VC 退出设计的工具，因此几乎注定是「只跌不涨」。虽然这一说法有一定道理，尤其考虑到这些代币的大部分功能仅限于治理权利，其价值模糊不清，但似乎存在一个更深层次且更令人担忧的问题，依赖用户量和使用量的各项目，无论是通过 TVL、交易量或其他指标来衡量，在 TGE 之后都呈现出令人不安的景象。
Layer 2
2024 年进行空投的 L2 的 TVL 随时间变化情况，截至 2024 年 8 月 16 日。虚线表示 TGE 日期。来源：DefiLlama。
备受关注的新 L2 项目在 TVL 增长方面表现不佳，或呈现出「只跌不涨」的趋势。
- Blast 和 zkSync Era 是最明显的例子，这两个曾被大量 Farm 的空投项目，在 TGE 后似乎失去了市场的关注。
- Manta Pacific 最初表现强劲，可以归因于他们的「新范式」营销活动， 2024 年 3 月 26 日之后才允许资金从 Manta 跨链出去，此后该链的 TVL 出现了大幅下滑，相较 ATH 下跌了 94% 。类似的情况可能正在 Mode 上演，Mode 将前 2000 个钱包的 50% 分配延后了 3 个月，并规定在此期间不能跨链出去。除了这一点，Mode 的相对强势可能还归因于它的第二季积分计划（而 Manta 没有这一计划），以及它被纳入了 Optimism 的 Superfest 中。
- Taiko 选择在主网上线时进行 TGE，给人一种 TGE 对 TVL 有积极影响的假象，然而其 TVL 仅为 1400 万美元，表明市场对此兴趣不大。
- 需要重点提到的是，Starknet 的 TVL 显然没有遵循这一趋势，反而在 TGE 后激增。虽然这确实是一次令人印象深刻的表现，但它与市场情绪的脱节引发了疑问。Starknet 的最后 8 位用户使 Starknet 重新复活了吗？在 Starknet 的支持者批判我之前，需要说明的是，那个 Dune 仪表板的数据是不准确的；2024 年 6 月 4 日的日活跃用户数实际上为 21, 200 人，比两个月前的 ATH 减少了 94% 。Starknet 以 80 亿美元的估值融资了 2.825 亿美元，这意味着其 TVL 仍比融资金额少 18% 。相比之下，Blast 只融资了 2000 万美元，但其 TVL 却高出融资金额的 190% 。
跨链
看看 LayerZero 的日交易量，情况变得更加清晰。
在 2024 年 5 月 1 日宣布首次 ZRO 空投快照后，日交易量骤降 52% 至约 4.5 万笔。目前已不到不到 7000 笔，相比 5 月 1 日水平下降了 92% 。
Farmer、女巫攻击者（无论你怎么称呼他们）在本轮周期中一直是推动加密货币普及的动力，或者至少创造了这种普及的假象。虽然 LayerZero 属于「旧势力」，因为它没有积分计划，但早就暗示会发行代币，因此用户们相应地采取了行动，尽可能多地进行交易以最大化空投。
这些交易量是 LayerZero 在 2023 年 4 月 1200 万美元 B 轮融资中向 VC 展示的夸大数据（来源：CryptoRank）。
对比 2023 年 8 月之前的空投（可以说属于上一轮周期），则会呈现出截然不同的图景（当然这里我们讨论的是项目的表现，而不是代币的表现）。除了 Aptos 因其 APT 作为 Gas 代币必须在主网上线时进行 TGE 外，Optimism 和 Arbitrum 在发布治理代币前已经在主网上线一年多，并且发展得相当稳健。
这与本轮周期中的机会主义环境形成鲜明对比，许多项目加快了主网和 TGE 的进程，以便尽早获得资金回报。在那个时候，L2 领域还处于起步阶段，和现在每月似乎都有一个 L2 上线的现状相差甚远。
积分该退场了
回顾有史以来最大的一些空投（按历史最高价值排名），至少其中 7 个对于获得空投的人来说是意外惊喜，这种积极的情绪很可能促使这些代币在 TGE 后迅速上涨。
加密货币史上最大的 10 次空投
来源：CoinGecko Research https://www.coingecko.com/research/publications/biggest-crypto-airdrops
上一轮周期中，大多数空投因为被视为「免费的钱」而广受欢迎。周期末期有意进行空投 Farming 变得更加流行，但远没有像这一轮周期一样成为主流思维模式。虽然 Friend.tech 的积分系统最初引发了市场兴趣，但在等待熊市结束以便进行 TGE 的每个项目都陆续推出自己的积分计划后，这一创新在短短几个月内就变成了一个令人厌倦的老套路。
一季又一季的积分 Farming 逐渐变得需要越来越多的时间和资本，削弱了空投的吸引力。空投不再是「免费的钱」，现在需要投入实际成本，这导致几乎每个最近的空投在 TGE 时都被质疑，陷入了「死亡螺旋」。
是时候让积分宇宙退场了。如果项目能够不再明确地利用积分和排行榜从「Farmer」身上榨取一切价值，而整体市场情绪转为看涨，Farmer 们或许还会再次获益。
这些天王项目还值得参与吗？
有许多项目正在 TGE 的路上，因此我们这里只讨论几个（天王级项目）。
Linea 和 Scroll
Linea 和 Scroll 是最后两个没有代币的大型 L2（假设 Base 不发布代币），Scroll 融资 8000 万美元，估值 18 亿美元，而 Linea 的母公司 Consensys 总共融资 7.25 亿美元，估值 70 亿美元。
虽然 Consensys 有很多其他项目（包括 MetaMask），但可以肯定的是，Linea 有强大的资金支持。与 zkSync 和 Starknet 相比，它们分别融资 4.58 亿美元和 2.825 亿美元，估值均为 80 亿美元，Linea 至少有可能带来不错的表现。STRK 在 TGE 后几分钟内 FDV 短暂达到了 500 亿美元，超过其估值的 6 倍，而 ZK 以约 47 亿美元 FDV 上市，成为 zkSync Farmer 和偶然参加 Starknet 黑客松的开发者的一次丰厚空投。
因此，我认为那些在 Linea 进行 Surge 活动或在 Scroll Mark 启动前参与的用户，可以期待在 Q4 迎来一个圣诞礼物。如果你是后来者，需要大量资金才能赶上，但如果同时在多个协议上进行农作（例如在 Ambient 上提供 WRSETH/ETH 流动性来同时农作 Kelp、Scroll 和 Ambient），这可能是值得的。
（Odaily 注：Scroll Mark 是其推出的积分系统。）
Linea 数学题
Whales Market 数据显示，LXP 和 LXP-L 目前的估值分别为 0.11 美元和 0.003 美元，这意味着与 LXP-L 相关的平均空投仅为 109 美元，LXP-L 整体空投约为 2.34 亿美元。
截至 2024 年 9 月 2 日的 OpenBlock Linea Surge Dashboard。
根据@nvthao 的 Dune 仪表板，大多数用户拥有 1000-1499 LXP，这意味着大多数用户的空投价值只有 137 美元。
此外，还有 Linea Voyage 测试网 NFT，其 Delta 版目前在 Element 上的价格为 0.00187 ETH（约 5 美元）。
如果预期价值属实，普通 Linea Farmer 只能从测试网 Voyage、几次主网 Voyage 和 6 个 Surge 中获得 251 美元，扣除 Gas 费用后可能接近 150 美元。我个人认为预期价值过于悲观，可能是由于 L2 空投创伤的影响。如果市场情绪回升，LXP 的价值应至少为 0.50 美元。
尽管如此，我仍认为大多数普通用户会对 Linea 感到失望，因为推动交易已经不像过去那样有利可图，项目更加关注 TVL。
Scroll 数学题
Scroll 的数学更加简单。根据 Whales Market 市场（但交易量非常低），Scroll Mark 当前价值约为 0.27 美元，因此大多数拥有 0-100 Mark 的钱包价值约为 27 美元，但我们仅在第一阶段，这个数字将会继续增加。拥有 5000 以上 Mark 的钱包数量相当可观，达到 16.9% ，预期收益约为 1350 美元。
截至 2024 年 9 月 2 日的@barsus 777 Scroll 标记 Dune Dashboard。
此外，还有 Scroll Canvas，它是基于交易的 NFT 徽章。尽管项目已经远离了将大额代币分配给基于交易的活动，我还是很难相信这些徽章与空投分配无关。由于它与积分计划分开，它们可能作为积分的乘数考虑。
总的来说，除非你在 Mark 发布前就开始交互，否则我认为有更好的地方可以投入资金。如果你能用几万美元进行 Mark，可能值得一试。
Restaking
在 7 个最大 ETH 流动质押协议中，只有 2 个已经空投：EtherFi 和 Renzo。尽管它们的代币表现令人失望，分别比 TGE 下跌了 60.4% 和 79.7% ，但 EtherFi 表现出相当大的实力，巩固了其作为首选 LRT 的地位。与此同时，Renzo 的 TVL 在 TGE 后停滞，几个月后开始大幅下滑。这很可能是因为 6 月才允许提款，许多 Farmer 在 ezETH 在开放市场脱锚时被困。
其他主要的 LRT 在空投热潮消退后没有太多增长，因此我怀疑是否仍会有不错的表现。
我们仍在等待 EIGEN 的 TGE，不过在 Whales Market 的盘前价格为 3.62 美元，大多数 Farmer 即使有额外的 100 个 EIGEN 收益也不足 400 美元。我们可能会看到 Karak 和 Symbiotic 抢先 EIGEN 进行 TGE，但交互这些项目需要大量资金。
Berachain 和 Monad
最后是两个我们见过的最神秘和最受期待的项目：Berachain 和 Monad。在过去 6 个月里，CT 对这两个项目的关注度非常高，但目前很不清楚如何精准交互，而且没有看到主网上线的日期。考虑到他们分别募资了 1.42 亿美元和 2.44 亿美元，前者估值估值为 4.2069 亿美元（哈哈），这对于获得空投的人来说肯定是一场盛宴。
从相对不那么神秘的 Berachain 开始，收集各种（昂贵的）Bera NFT 并获得独家 Discord 角色可能会获得最大的回报。如果你不喜欢交易 NFT，最好的办法是定期与测试网上的主要 DApp（BEX、BEND、BERPS 等）互动。通过 TheHoneyJar 的任务收集徽章是个不错的方式，尽管他们并不直接隶属于 Berachain。话虽如此，测试网互动可能最终毫无结果（永远记住 Sui 的教训）。
Monad 基本上是个「邪教」(Cult），至少目前唯一的交互方式是在其社交平台上建立声誉，因为还没有测试网。
