RWA 案例解析：稀土矿物如何代币化？

撰文：白溱，上海曼昆律师事务所香港办公室负责人

我们正生活在一个数字创新和环境保护日益塑造全球产业的时期。代币化和真实世界资产（RWA）的交叉领域正受到越来越多的关注。代币化——将实物资产转化为区块链上的数字代币的过程——正在改变资产买卖和交易的方式。在各种适合代币化的真实世界资产中，稀土矿物占据了独特且关键的地位。这些矿物是清洁能源技术和现代电子产品的关键组成部分。但它们也引发了重要的环境、社会和治理（ESG）问题。

本文探讨了代币化如何革新真实世界资产的处理方式，特别关注稀土矿物。随着各行业努力达到 ESG 基准，对这些矿物的代币化提供了一个机会，以增强供应链的透明度、效率和问责制。然而，采用代币化也引入了复杂的法律挑战，必须解决这些挑战以确保符合不断发展的监管标准。

RWA 和代币化

1RWA 的定义

RWA 是存在于全球经济中的有形、实体资产，在各个行业中发挥着至关重要的作用。RWA 可以包括像金、银和石油这样的商品，像房地产这样的财产，以及像稀土元素这样的自然资源和矿物。这些资产是工业流程、技术进步甚至国家安全的基础。例如，锂和钴等稀土矿物对于生产电子产品、电动汽车和太阳能电池板、风力涡轮机等可再生能源技术至关重要。

真实世界资产在全球经济中的重要性不言而喻。它们作为价值储存手段，用于生产流程，并对关键行业的供应链产生影响。这些资产还受到供求波动、地缘政治风险和环境问题的制约，这进一步凸显了它们的重要性。随着企业和投资者寻求优化真实世界资产的使用，代币化概念作为一种解决方案脱颖而出，以增强这些原本流动性差且难以交易的资产的流动性、透明度和可访问性。

2RWA 的代币化

真实世界资产的代币化是指创建物理资产数字表示的过程。这涉及将真实世界资产的所有权分解成份额，每个份额由一个代币代表。这些代币可以在数字平台上买卖或转让。推动 RWA 代币化的底层技术主要是区块链。基于区块链的智能合约以不可篡改和透明的方式执行所有权、转让权和合规规则。

RWA 代币化的关键技术方面包括：

资产表示

真实世界资产被转换为数字代币，通常遵循 ERC-20（用于可替代代币）或 ERC-721/ERC-1155（用于不可替代代币）等标准，这些代币作为所有权证书，允许资产的估值被分割并比实物资产更容易地进行交易。

智能合约

部署智能合约来自动化与代币相关的流程，例如合规性检查、股息分配和所有权转让。这些合约编码监管规则，包括 KYC（了解您的客户）和 AML（反洗钱）要求，以确保代币交易符合当地和国际法律框架。重要的是，这些合约是自我执行的，这意味着一旦满足某些条件（例如买方验证或付款），代币就会自动转移到新所有者手中。

托管和结算

RWA 代币化在托管和结算方面引入了独特的挑战。实物资产不能像数字资产一样直接转让，因此通常需要托管人——值得信赖的第三方——来持有底层资产。这些托管人发行代表所有权的数字代币，智能合约管理代币所有权和实际实物资产之间的关系。结算可以在链上即时进行，但链下流程（例如实物资产转让）往往会引入延迟并需要法律协调。

流动性和市场基础设施

代币化通过实现资产分割所有权来解锁传统上流动性差的资产的流动性。投资者可以购买大型资产的小部分，从而使投资机会民主化。去中心化交易所（DEX）和中心化交易所（CEX）与区块链网络集成，以允许无缝地二级交易这些代币。然而，市场碎片化、缺乏标准化的监管以及区块链网络之间缺乏技术互操作性可能会影响流动性。

合规性和监管

代币化 RWA 的关键技术挑战之一是确保跨司法管辖区的监管合规性。根据资产类型和司法管辖区，代币化资产可以归类为证券（例如，根据美国证券交易委员会的豪伊测试）。为了符合全球监管规定，包括与证券法相关的规定，AML/KYC 流程直接集成到区块链基础设施中。这是通过身份验证服务实现的，允许进行合规交易，同时保持区块链的去中心化优势。

数据完整性和安全性

代币化依赖于将物理资产与其数字表示准确无误地链接的准确和防篡改数据。通常使用预言机——将区块链系统与链下数据连接的第三方服务——来确保资产的状况（例如财产所有权或商品价格）在链上正确反映。数据安全性和完整性仍然是关键问题，因为任何漏洞都可能导致错误的或欺诈的代币发行。

互操作性和可扩展性

代币化 RWA 的技术挑战之一是确保不同的区块链平台（公共和私人）可以无缝地交互。通常需要跨链解决方案，包括原子交换和桥接，以允许代币在多个区块链生态系统中交易或使用。此外，还必须解决区块链网络的可扩展性问题，以处理与分割资产和高频交易相关的交易量。

随着区块链基础设施的成熟，RWA 代币化预计将扩大，尤其是在房地产、商品和艺术品等领域。Layer 2 解决方案、零知识证明（用于增强隐私）和跨链互操作性等方面的进步将有可能解决许多现有的瓶颈，促进 RWA 代币化在全球金融市场中的更大采用。跨司法管辖区的监管协调也将是关键，以实现安全且合规的大规模 RWA 代币化。

稀土矿物

1 什么是稀土矿物？

稀土矿物通常被称为稀土元素（REEs）、稀土金属或镧系元素，它们是一组对现代技术至关重要的 17 种金属。「镧系元素」一词源自希腊语「lanthanein」（λανθάνειν），意为「隐藏」或「逃逸注意」。这个名字之所以被选中，是因为该系列中的第一个元素镧（La）最初由于与其他元素的化学相似性而难以分离和识别。后缀「-ide」在化学中通常用于指代一组或一族的元素，在这种情况下，它指的是镧系系列中的 15 个元素，从镧（La）到镥（Lu）。这些元素往往具有相似的特性，尤其是它们的反应性和在自然界中的出现，这导致了它们在早期科学发现中的「隐藏」性质。

尽管提到了「稀有」这个词，但这些元素在地壳中并不特别稀有，但它们通常分布分散，浓度较低，这使得提取具有挑战性和昂贵的成本。稀土元素对于从智能手机和电动汽车到风力涡轮机和医疗设备的一切都至关重要，它们是电池、磁铁和各种电子产品的关键组成部分。稀土元素群包括 15 个镧系元素，以及钪和钇，由于它们的相似特性，这些元素通常与镧系元素一起归类。这些金属具有光泽、银白色和反应性的共同特征，尤其是在高温下。它们与其他元素相互作用的能力使它们在产生强力磁铁、激光器和催化转化器方面具有价值。

稀土元素在技术中至关重要的一个原因是它们独特的磁、光和催化特性。例如，钕广泛用于风力涡轮机和电动马达中发现的强力永久磁铁，而铕在 LED 屏幕和照明中的红色磷光体中发挥着至关重要的作用。尽管这些元素并不稀缺，但有效开采它们仍然很困难，这归因于它们的分布分散以及需要处理大量矿石。随着技术的进步，对稀土元素的需求持续增长，尤其是在绿色能源和电动汽车的背景下。集中矿床的稀缺性和开采的环境成本使得稀土元素的供应链成为许多行业的关键问题。

2 环境和社交影响

稀土矿物的开采对于许多现代技术至关重要，例如电动汽车（EV）、风力涡轮机和消费电子产品。然而，它也带来了重大的环境和社交问题。主要的环境问题是采矿和精炼过程中有毒废物的排放。提取稀土矿物涉及使用危险化学物质，例如硫酸，这可能导致土壤和水污染。尾矿的不当处置——采矿的副产品——通常会导致放射性废物和重金属污染，损害生态系统，并对附近社区构成长期健康风险。

社交问题同样紧迫。许多稀土矿物来自劳工实践差的国家，人权侵犯现象普遍存在。报告强调了童工、不安全的工作条件和工人工资不足的普遍存在。此外，稀土采矿可能会迫使当地社区流离失所，破坏原住民的土地权利，并导致社会动荡。资源枯竭是另一个关键问题，因为提取这些矿物通常不可持续，导致长期稀缺，并引发对关键供应控制的地缘政治紧张局势。

随着投资者要求对采矿活动的环境和社交影响承担责任，ESG 标准变得越来越相关。未能解决这些问题可能导致声誉损害、监管处罚和吸引投资的能力下降。

3 代币化在解决 ESG 问题中的作用

代币化——在区块链上表示真实世界资产的过程——为解决稀土矿物的一些 ESG 问题提供了一种有希望的解决方案。通过代币化稀土矿物，可以创建一个关于其提取、生产和分销的透明、不可篡改的记录。这可以提高可追溯性和问责制，确保这些矿物来自可持续和道德的供应商。例如，区块链技术可以证明，用于 EV 电池或风力涡轮机的矿物是在最小的环境影响和遵守劳动法的情况下提取的。

代币化还可以通过为投资者提供有关采矿运营 ESG 绩效的更多详细信息来促进可持续投资。基于区块链的代币可以链接到可持续性认证，允许投资者支持优先考虑环境管理和社会责任的公司。此外，代币化通过使供应链的实时审计成为可能来增强治理。公司、监管机构和投资者可以获取有关矿物来源和环境影响的信息，以促进更好的决策和监管合规性。

案例研究和实际应用

早在 2022 年初，路透社就报道了一个区块链稀土方案，旨在为电动汽车（EV）认证可持续产出。由稀土工业协会（REIA）和 Circularise 牵头，旨在评估稀土可持续性的循环系统（CSyARES）是欧盟更广泛的战略的一部分，旨在为其工业部门确保关键矿物，同时提高供应链的透明度。该系统利用区块链技术跟踪从提取到使用寿命结束的稀土矿物，确保可持续性声明可以在每个阶段得到验证。通过使用区块链代币或数字「护照」，该过程允许创建一个永久性、防篡改的记录，帮助制造商证明他们使用的材料符合严格的环境、社会和治理标准。

这一发展的意义不仅在于其技术创新，还在于其重塑稀土供应链的潜力，特别是随着欧洲和美国寻求减少对中国（主导全球稀土市场）的依赖。通过在此背景下应用区块链，代币化提供了一种高效的方式来认证和管理像电动汽车生产等行业中的商品，消费者和利益相关者越来越要求可持续性。这种对稀土矿物等商品的代币化方法证明了技术进步如何支持 ESG 目标，在全球供应链中产生连锁反应，并鼓励更负责任的采矿实践。

最近，据报道，HashKey Group 与 Asteroid X 建立了合作伙伴关系。这两家实体将通过 HashKey Tokenisation 合作探索 RWA 领域的机遇。Asteroid X 由位于澳大利亚珀斯的 Web3in Tech-Lab 开发，旨在代币化澳大利亚的高质量采矿勘探资产。该项目旨在通过去中心化应用程序促进去中心化投资和股权交易。目前（截至 2024 年 10 月），Asteroid X 已进入其项目的第 6 阶段（法律意见），之后计划开始产品发布、A 轮融资，并最终启动其证券代币发行 / 首次公开募股。

Asteroid X 的项目阶段

阶段 1 - 执行董事会的主要董事
阶段 2 - 创始人投资 20 万澳元
阶段 3 - 公司和许可证注册
阶段 4 - 已完成 UI 设计
阶段 5 - 演示产品测试
阶段 6 - 法律意见
阶段 7 - 主网产品发布（主网是指用户可以发送和接收加密货币交易功能完全开发的区块链平台）
阶段 8 - 开始 A 轮融资
阶段 9 - 启动 STO/IPO

至于全球监管机构为支持 RWA 代币化所做的努力，我的咨询公司一直在密切关注香港金融管理局通过其项目组合沙盒所做的工作。项目组合沙盒是一个测试场，旨在探索资产代币化用例的四个主要主题：

（1）固定收益和投资基金

（2）流动性管理

（3）绿色和可持续金融

（4）贸易和供应链金融

虽然项目组合沙盒并不专注于 RWA，但该项目的基础技术和用例与 RWA 代币化高度相关。

在固定收益和投资基金领域，项目组合沙盒正在探索代币化如何分割传统上流动性差的资产，例如债券或房地产支持证券。这些资产通常由于高资本入门要求和流动性差而仅限于机构或高净值投资者，可以通过代币化使其更具可访问性。通过创建这些资产的代币化版本，沙盒正在测试区块链技术如何通过允许分割所有权、通过二级市场交易提高流动性，以及可能缩短结算时间来增强市场参与度。目标是利用区块链的能力来减少当前的结算周期（T+2 或 T+3），并提高交易效率和提高透明度。

在流动性管理领域，项目组合沙盒正在探索代币化和区块链技术如何简化流动性分配并提高跨境交易。沙盒正在测试代币化金融工具（例如代币化固定收益资产或投资基金）如何用于促进实时结算并提高在多货币环境中运营的金融机构的流动性。这些测试旨在提高流动性管理流程的速度、灵活性和效率，使其更适合全球金融市场。

在绿色和可持续金融方面，沙盒探索了绿色债券、碳信用和其他与环保相关的金融工具等资产的代币化。在这种情况下，代币化确保资产既可追溯又透明，符合严格的 ESG（环境、社会和治理）标准。沙盒测试了区块链如何提供不可篡改的分类账，用于跟踪代币化资产的来源、性能和环境足迹，确保它们符合发行人提出的可持续性主张。这一框架对于防止漂绿行为至关重要，因为它确保代币化资产符合国际环境法规，例如欧盟的 SFDR（可持续金融披露法规）。

最后，项目组合沙盒处理贸易和供应链金融，其中代币化真实世界资产（如库存、发票或提单）可以为全球贸易带来重大效率。沙盒正在测试代币化资产如何简化跨境交易流程，通过降低交易成本、实现实时结算并提高整个供应链的透明度。通过利用代币化，沙盒的参与者可以探索如何降低交易对手风险、加快文件验证流程，并提供实时跟踪商品和支付。将实物资产与数字金融相结合被认为是将传统贸易金融与区块链技术相结合的关键创新。

代币化真实世界资产的优势和挑战

代币化为真实世界资产带来了多项优势，特别是在像稀土矿物这样供应链复杂、资产天生稀缺的领域：

流动性。真实世界资产，尤其是像房地产或稀土矿物这样的资产，通常流动性较差，意味着它们不能轻易在二级市场上出售或交易。代币化通过允许这些资产在区块链平台上进行数字交易来创造流动性。
分割所有权。投资者可以购买高价值资产的份额，从而降低散户投资者的入门门槛。
透明度。区块链技术确保代币化资产的历史和所有权是透明和可验证的，从而降低欺诈风险并提高对资产来源的信任。

虽然优势显而易见，但仍需解决一些挑战才能实现代币化的全部潜力：

估值和流动性问题。虽然代币化提高了资产的流动性，但代币化资产在市场上的估值准确性仍存在问题，尤其是像稀土矿物这样稀有且波动性强的资产。
法律和监管问题。代币化的监管框架仍在发展之中。在许多司法管辖区，代币化资产的分类仍不清楚，它们是作为证券还是商品，以及它们应该如何征税或监管。这些模糊性阻碍了其广泛采用。
技术挑战。在区块链上实施代币化需要强大的安全措施来防范网络攻击。此外，支持大规模代币化的技术基础设施，例如智能合约和数字钱包，仍在发展之中。