整理：律动 BlockBeats
2023 年，Arthur Hayes 和 BitMEX 的前企业发展主管 Akshat Vaidya 共同创立了投资机构 Maelstrom Capital，Vaidya 担任投资主管。Maelstrom 被设置为 Hayes 的家族办公室，资金来自 Hayes，因为不需要应对 LP（毕竟都是 Hayes 的钱），并不急于配置资本来赚取管理费，所以有足够的「耐心」。这也让市场看到了家族办公室与 VC 机构的不同投资风格。
Hayes 说：「我们想寻找那些真正有质量的项目，这不是一场『喷洒完就祈祷』的游戏（指广撒网式投资，然后祈祷有项目能成功），因为我们没有外部 LP（毕竟都是自己的钱所以要慎重）」。在当前市场趋于成熟，但仍未看见清晰前路的此刻，BlockBeats 有幸采访到了 Maelstrom 的联合创始人 Akshat Vaidya，和他一起探讨家族办公室在加密领域的发展情况以及对市场的认知。
在采访中，BlockBeats 问及 Maelstrom 是否会参与当前的热门市场趋势入场购买 meme 币，Akshat 回答他们并不直接参与 meme 币交易，而是通过投资支持 meme 币创作和传播的基础设施，间接获取 meme 币现象带来的价值。
与大多数人认为的加密基建已经太过饱和不同，Maelstrom 主要的投资组合仍然瞄准基础设施公司，Hayes 和 Akshat 都认为在本轮周期的这一时间段内，基础设施是有意义的，「大家都在期待用户规模化，但市场还没有足够的基础设施来支持这么大的用户规模。」
以下是采访原文：
BlockBeats：你和 Arthur Hayes 怎么认识的？
Akshat：我从 2013 年开始购买比特币，正值 Arthur 着手创建 BitMEX 的时期。到 2019 年，BitMEX 已经成为全球年度交易量（以名义美元计算）最大的加密货币交易平台，而我也决定离开传统金融行业，全心投入 Crypto 领域。当时我住在芝加哥，在一家中型私募股权公司工作。
Maelstorm 活动现场，中间为 Akshat；图源：X
记得我偶然看到一个「BitMEX Ventures 投资助理」的招聘信息，申请该职位的要求是「仅限香港申请人」。尽管如此，我还是提交了申请，并最终成功通过面试，这就是我第一次与 Arthur 见面的缘由。加入 BitMEX 后，我最初在 Arthur 的几个层级下工作，后来逐步晋升，最终成为公司的企业发展与并购负责人。
BlockBeats：为什么选择从 BitMEX 出来跟 Arthur Hayes 做这个家族基金？
Akshat：2022 年夏天，我与 Arthur 讨论了 BitMEX Ventures 的未来发展方向，并向他提出了一个名为「百年投资组合」的概念。我设想创建一个投资基金，利用 Arthur 作为全球最年轻亿万富翁之一的独特优势——时间，投资于未来的科技和稀缺资产，包括 Water Rights 和加密货币。他对这个想法很感兴趣，但建议我们从较小规模入手，专注于我们最擅长的领域——加密货币。
Arthur Hayes 对 Maelstrom 运作的影响
BlockBeats：Maelstrom 现在管理多少资金？投资主管主要负责什么工作？
Akshat：我们不公开披露资产管理规模（AUM），但根据我们公开的投资组合，不难估算出一个大致数值。我负责提出投资策略、执行交易以及管理 Maelstrom 的风险投资组合。2022 年时，团队只有我和 Arthur。现在，我带领着一个由 6 位交易员、投资者和研究人员组成的全职团队，并预计在下一轮熊市中进一步扩充团队。
BlockBeats：Crypto 领域的家族基金，运作方式和 VC 有何区别？
Akshat：作为 Crypto 领域最具影响力的建设者之一，Maelstrom 能够为其投资组合公司提供其他投资者难以提供的实际运营支持。许多基金在投资决策上表现优异，但几乎没有哪一家是由在 Crypto 领域成功打造出盈利独角兽的人所领导的。
相比之下，VC 通常有资本部署的义务，因此他们更可能降低投资标准以确保资金能够投入市场。这也是它们通常表现不如家族办公室的原因。
此外，风投基金会向其 LP 收取 2% 的管理费，因此他们有动力不断筹集更大规模的基金，以最大化管理费的收入。而家族办公室则不存在这种激励机制，因此能够更加专注于寻找高质量的投资机会，进行深入的尽职调查，谈判更优的投资条款，并为投资组合公司提供实质性帮助。
BlockBeats：Arthur Hayes 个人以及他的想法对你们的投资决策影响有多大？
Akshat：我们的投资团队是独立运作的，Arthur 是最终的投资决策者，负责批准或否决每项投资。他的宏观理论是我们制定投资战略的重要参考之一。在投资组合管理方面，Arthur 的参与度更高。一旦我们对某家公司进行投资，Arthur 便会成为公司的支持者，他的影响力几乎贯穿整个投资组合。
CeFi 和 DeFi 的结合优势很大，间接吃 meme 币红利
BlockBeats：从 Maelstrom 的投资组合来看，你们在 DeFi 领域的投资尤为突出，这背后的逻辑是什么？
Akshat：CeFi 一直被视为从传统金融向 DeFi 过渡的桥梁，从长远来看，我们相信资本的形成和价值捕获将逐步转向无需许可的去中心化体系。然而，在短期内，CeFi 和 DeFi 的结合可以发挥双方的优势。例如，Ethena 就是一个典型案例。
BlockBeats：Ethena 是 Arthur 特别看好的一个项目，但最近因为币价表现不及预期而遭到社区质疑。您认为，Ethena 目前遇到的最大问题是什么？团队和社区可以或应该做些什么来扭转局面？
Akshat：所有价值投资者都明白，少于 6 个月的时间不足以评估任何严肃的投资，无论是在加密货币领域还是其他领域。虽然这不构成投资建议，大家仍需自行研究，但总体来看，像 Ethena 这样专注于实际应用的盈利协议投资，更像是风险投资阶段的长期布局，而非快速致富的计划。
根据链上和链下的数据，Ethena 在寻找初期产品市场契合度方面非常成功，已经成为历史上增长最快的去中心化金融产品之一。自今年年初上线以来，其用户数、TVL 和合作伙伴持续增长，产品机制在不同情境下（例如今年夏季的市场回调）也如预期运作。
团队专注于打造长期价值，最近，Ethena 宣布与传统金融巨头贝莱德合作推出全新的 UStb 产品，并与现有的 USDe 搭配使用。Ethena 将成为唯一一家 100% 依托 BlackRock 的 BUIDL 支持的发行方，并通过这一稳定币扩展抵押品选项，让 CEX 的合作伙伴可以选择上线 USDe、UStb，或同时上线这两者，此举将有助于推动长期价值的实现。
BlockBeats：Arthur 经常在 X 上推销一些 meme 币，同时，越来越多的 meme 交易工具促使 meme 交易逐渐成为中文社区的主要加密活跃市场，您认为 meme 币的主要发展趋势是什么？Maelstrom 会考虑投资 meme 项目吗？
Akshat：我们将 meme 币视为一种文化现象，绝不会轻视任何能为 Crypto 领域带来关注、吸引工程师和资源的事物。然而，Maelstrom 作为一家专注于为无需许可的未来构建基础设施的风险投资基金，并不直接参与 meme 币交易。相反，我们通过投资支持 meme 币创作和传播的基础设施，间接获取 meme 币现象带来的价值。Arthur 个人则热衷于 meme 币的交易，想了解他对具体 meme 币的看法，大家可以关注他的 X 账号。
BlockBeats：现在市场对「VC 币」这个概念有很强的抵触情绪，在 Maelstrom 看来，「VC 币」的问题出在哪里？
Akshat：VC 基金的激励机制促使他们不断筹集更多资金，因为他们通过两种方式获利：2% 的管理费和 20% 的业绩分成。多数 VC 基金的表现甚至不如简单的被动投资策略，因此 2% 的管理费成为了 VC 基金经理最「有保障」的收入来源之一。这使得他们的主要目标是尽可能筹集更大规模的基金，即便没有合适的资本部署机会。
在 Crypto 领域，VC 基金通常重复类似的操作模式：
1）依靠创始人、行业领袖或投资者在小规模投资中的成功经验来募集 VC 基金；
2）将资金投向早期项目，即便优质的投资机会有限；
3）在每轮融资中推高估值，并推动代币在高估值的 CEX 上市；
4）尽快筹集新一轮资金，利用未兑现的业绩记录进行募资。尽管账面上基金表现出色，但这主要得益于像 Binance 这样的 CEX 以 30 倍到 50 倍的估值上市关键项目，而这些代币尚未完全流动。一旦流通，代币价格往往会下跌 50%-75% 甚至更多。
最终，承担损失的是散户和 VC 基金的有限合伙人。这也是我更倾向于家族办公室模式的原因之一，因为家族办公室的激励机制与股东利益（在 Maelstrom 的情况下是 Arthur）完全一致。
BlockBeats：最近行业内越来越多的人开始讨论项目的盈利能力和可持续经营能力等基本面。您认同行业的这种新发展思路吗？在您看来，加密行业是否已经发展到必须探索盈利模式的阶段？Maelstrom 的投资策略和思路会因此改变吗？
Akshat：投资早期加密项目与投资早期初创公司本质上并无区别，无论是您叔叔的洗衣店、朋友的消费者应用，还是 VC 支持的技术服务企业，在决定是否投资一个项目之前，必须进行全面的尽职调查，评估公司的创始团队、产品、路线图、商业模式 / 收入模式、法律策略、运营状况、竞争格局、代币价值累积机制以及代币经济学等各方面因素。
还会有牛市吗？
BlockBeats：美联储最近开始了降息周期，您认为这是否是新一轮加密牛市的关键催化剂？中东最近的局势又会对加密行业有什么影响？
Akshat：我个人认为，在接下来的几个月里，我们可能面临两个风险，这些风险可能导致短期到中期的通胀上升：
1. 监管机构重新回归宽松货币政策；
2. 供应端可能受到干扰（如中东战争加剧并影响石油供应链，以及美国港口工人的罢工）。
如果美国经济增长保持强劲，监管机构就有简便的工具来应对通胀上升。然而，如果美国经济放缓，美联储可能会陷入两难境地，即紧缩政策以控制通胀或放宽政策以刺激经济增长。在这种情况下，投机性较强的加密资产（如 meme 币和早期项目）可能表现不如数字黄金（如比特币）以及那些具有实际协议收入和现金流的成熟加密产品。
BlockBeats：很多人认为从行业创新和基本面来看，加密货币似乎还未准备好迎接新一轮牛市。您是否认同这种观点？您认为新周期的主要驱动力是什么？
Akshat：加密行业的成长过程类似于人类基因组、一个孩子或一个发展中国家，通过阶段性快速增长逐渐走向成熟。我自 2013 年开始投资加密货币，经历了多个周期：
- 2013/2014 年的周期是比特币作为价值储存工具找到初步市场契合点的阶段（在此之前，比特币还在向核心用户证明其去中心化的 P2P 交易系统是可行的）；
- 2017/2018 年的周期则专注于以太坊和其他智能合约网络取得初步成功后，智能合约潜力的探索；
- 2021/2022 年的周期是关于智能合约（特别是以太坊）最终找到了其第一个真正的应用场景（DeFi）；
而 2023/2024 年的周期则聚焦于扩展 DeFi 基础设施（L1、L2、货币市场等），远远超越了最初的测试用例。
我认为，接下来的周期将由以下几大因素推动：
1. 传统金融（TradFi）与加密技术的结合；
2. 各国政府开始将加密视为战略重点；
3. 去中心化物联网基础设施网络（DePIN）的发展。
当前 DePIN 领域中有众多初步实验正在进行，成功只是时间问题，这将吸引更多用户、投资者、工程师和新的应用场景进入 Crypto 领域。随着 DePIN 的成熟，加密技术将在更广泛的领域以超乎我们想象的方式融入人们的生活。
此外，还有许多长期的催化因素，简单列举如下：
- 传统金融巨头的入场，以及加密货币在全球投资组合中的逐步认可；
- 全球最富有且金融与加密素养最高的一代（Z 时代及年轻人）逐步进入职场；
- 首批对加密货币感兴趣的千禧一代开始继承上一代的财富；
- 现有货币体系中的长期风险不断积累并逐步加剧。
