撰文：Felipe Montealegre，Theia Research
编译：Shaofaye123，Foresight News
好项目往往出现在最容易忽略的地方。当谈论起成功的投资案例，人们往往会想到特斯拉、苹果和亚马逊，但回顾过往你会惊讶地发现，大多数投资者是在保险经纪、汽车零部件、制药服务等利基行业中获得的第一桶金，那些不太被公众热议的早期潜力企业中获取回报反而可能更容易。
我们认为代币市场提供了这种机会，尤其是 Telegram bot 的 Banana Gun。Banana Gun 是整个链上经济效益最好的项目之一。它受益于对价格不敏感的用户、有价值的订单流和有意义的规模经济。前端市场是链上经济中最大的市场之一。其基本面经常被误解，因此 Banana Gun 的估值相对于其它项目相当便宜。
本文将介绍 Banana Gun 五个最重要但较少被熟知的特点。Banana Gun 具有：（i）优质的用户基础；(ii) 建立在规模经济基础上的护城河；(iii) 订单流质量带来的潜在定价能力；(iv) 比普遍理解更大的市场机会；(v) 良好的基本面。
Banana Gun 拥有链上经济中最有价值的用户
Banana Gun 是一个 Telegram 机器人，可以让用户在 EVM 和 SVM 上交易代币。经常进行链上交易的用户，可以感知到即使在 Uniswap 和 Raydium 等 DEX 交易也存在不便。因为这类似于直接通过纽约证券交易所进行交易，不使用 Robinhood 或 Interactive Brokers 等前端工具。Banana Gun 直接从 Telegram 提供便捷的交易，同时提供狙击、跟单和反 RUG 等功能。这些功能对 Banana Gun 的核心交易群体非常重要。
Banana Gun 的核心用户是投机交易者，他们可以承担高额风险，以期获得超额回报。他们是链上经济中最有价值的用户，因为他们活跃（即交易量大）且缺乏价格弹性（即收入高）。他们购买波动性较大的 Memecoin，希望获得 100 倍的回报。这些用户可以在几周内赚得盆满钵满，缺乏价格弹性，支付约 75bps 并不在乎。
针对用户价值的重要性，可以从一个 Memecoin 交易者和一个流动代币基金对比分析。假设 Memecoin 交易者管理着 10 万美元，偶尔进行狙击，每周都会轮换到新的头寸。按通常情况估计，其将在 3 个月内产生 200 万美元交易量，约 2 万美元手续费。流动代币基金只能在投资委员会批准后进行交易，并寻找最优费用。流动性基金在同样的 3 个月内产生了 500 万的交易量，约 1 万美元手续费，尽管它管理着 3000 万美元的资金。
Banana Gun 预计每年将产生价值 78 亿美元的交易量和 6000 万美元的现金流，累计用户数为 15.1 万，日均用户数约为 5 千。这些都是其优质用户的累积。
Banana Gun 拥有基于规模经济的深厚护城河
Banana Gun 的用户注重功能、用户体验和交易执行。
活跃的交易者不会在 Telegram Bot 间切换，他们更看重的是便利性。因此，涉足多链并拥有他们需要的所有功能确实显得尤为重要。这就是为什么成为 EVM 上最大的 Telegram Bot 比成为 Solana 上最大的 Telegram Bot 更容易的原因。
活跃的交易者还关注相当多的高级功能，如狙击。这些功能的有趣之处在于，其中许多都会导致自然垄断。试想一下狙击过程。只有一个 Telegram Bot 可以为其用户狙击成功，而这始终是支付最多费用的 Telegram Bot。这意味着最大的机器人或拥有最多狙击手的机器人才最有可能取得胜利。这正是市场检验的结果，Banana Gun 赢得了 88% 的狙击。其他用户几乎没有机会赢得 Banana Gun 用户的狙击。
这些功能需要相当多基础设施的投入。需要良好的基础设施来确保最佳执行，因为用户期望低延迟和高速运行。同时还需要其他设施来实现反 RUG 等功能，这需要 Banana Gun 扫描内存池，确定代币发行者是否正在提取流动性，并在下一个区块中将用户出售代币的交易置于其上。据估计 Banana Gun 每年在基础设施上的花费约为 360 万美元。对于市场份额较低的项目来说，即使他们能够开发类似的产品，在基础设施上花费 360 万美元也是难以维继的。
这些都为 Banana Gun 提供了深厚的护城河。作为 Telegram Bot 领域的早期投资者，我们见证了数十个项目以强大的资本和优秀的创始人入场，但没有一个可以从 Banana Gun 手中夺走市场份额。
Banana Gun 的宝贵订单流赋予其潜在的定价能力
Banana Gun 是订单流领域最重要的参与者之一。它有望在 2024 年向矿工发送 5000 万美元的优先费和贿赂。根据《Decentralization of Ethereum’s Builder Market》（Yang 2024），Banana Gun 在约 40% 的 MEV Boost 拍卖中发挥着关键作用。根据《Decentralizing Monopolistic Power in DeFi》（Markovich 2024），Banana Gun 的订单流是 Titan 盈利的最大驱动力，Titan 是以太坊上第二大矿工。
Banana Gun 不对订单流收费，但我们相信这种情况会随着时间的推移而改变。这可能是通过直接内置于以太坊协议中的订单流拍卖，也可能是通过与矿工的直接交易。现在猜测还为时过早，但我们相信，随着时间的推移，这 5000 万美元中的很大一部分将返还给 Banana Gun 的用户。Banana Gun 既是盈利项目，也是以太坊生态系统中具有系统重要性的协议。
Solana + Web 应用程序 = 巨大的市场机会
Banana Gun 正在发布其 Solana 功能。对于 Telegram Bot 来说，Solana 是利润更高的市场，而且竞争不太成熟。据估计，Solana 上的 YTD 年化可达 2.8 亿美元。Trojan 是与 Banana Gun 类似的成熟运营商，于今年早些时候进入 Solana 市场，有望在 2024 年获得超过 1 亿美元的收入。虽然很难完全复制 Trojan 的经验，但 Banana Gun 仍然可以在 Solana 上占据一席之地。
Banana Gun 正在构建自己的 Web 应用程序。其想法是建立一个对用户来说看起来像 Binance 但完全在链上运行的 Web 应用程序。完全开发这款产品需要几年时间（链上金融原语需继续改进），但 Banana Gun 的团队已经开始通过功能增强的 Web 应用程序启动代币交易。
这是巨大的市场，应该会从我们迄今为止讨论过的所有用户和订单流中受益。在传统市场中，40% 的交易量都是通过前端完成的，我们预计在链上也会有类似的结果。最终，Banana Gun 团队专注于同一使命，即控制尽可能多的高价值订单流，无论是在 EVM 还是 SVM 上，在 Telegram 还是 WebApp 上。
基本面
Banana Gun 团队在资金分配方面考虑周全。该公司的运营收入为 6000 万美元，并将 40% 的收入作为分红返还给代币持有者，剩余 60% 的收入将返还给 Banana Gun，用于增长计划和支付费用。但相信随着团队积累资金的增加，将会返还更多奖励给用户。
团队在 TGE 的设计也一定程度上解释了其成功的原因。团队在 2023 年推出时持有 Banana Gun 代币供应量的 10%，其中一半在五年内解锁，另一半在十一年内解锁。这正是团队希望长期建设项目的分配模式。而在十一年内解锁的代币也可以赚取收入，这为 Banana Gun 团队提供了更多动力，使其能够不断增加收入，并向代币持有者进行分配。其 TGE 设计是 Banana Gun 市值的重要依据。
我们对市值的观点是，分析师应将流通市值与时间周期联系起来。如果一个项目的流通市值为 1 亿美元，另外还有 9 亿美元的完全稀释市值，十年内无人可以动用，那就无需考虑这额外的 9 亿美元。如果一个项目有 1 亿美元的流通市值，并且在未来 18 个月内还有 9 亿美元的风险投资即将解锁，那必定需要考虑额外的 9 亿美元。大多数情况介于两者之间。
Banana Gun 的完全稀释市值为 6.9 亿美元，但这一数字包括发行到金库的约 64% 的代币。这笔资金是在 Banana Gun 发展初期发行的，被视为战略储备。在企业获得实质性收入前，该团队就一直表示，其会在代币解锁时进行销毁，并且已永久销毁了约 26% 的代币。
我们可以将 Banana Gun 的市值从约 6.9 亿美元调整为 2.5 亿美元，因为只有 35% 的代币能够发行。这是初步估计。然后，我们可以在估算中添加安全边际，并假设 Banana Gun 将找到约 30% 剩余资金的有效用途。这导致调整后的市值为 3.45 亿美元。根据这一调整后的市值，Banana Gun 的交易价格约为市盈率的 5.75 倍（=3.45 亿美元 /6000 万美元）。这代表该项目将在币安上市后迎来价格的大幅上涨。
