加密牛市走了没？目前为止 BTC 还从未让每一个坚持的人失望

撰文：比推 Asher Zhang

笔者在 8 月 24 日写了一篇文章《美国降息很难直接拉涨比特币，加密市场仍需技术驱动》。当时，美国道琼斯指数连续第五日上涨，加密市场也充斥降息的乐观预期。但根据观察，比特币与宏观之间存在跟跌不跟涨的态势，而且其内部缺乏创新，抛压严重，所以当时笔者提示弱势风险。伴随美股出现回调，比特币最近一直阴跌，市场似乎又走向了另外一个极端。

市场情绪明显悲观，牛市结束了吗

伴随美股走弱，比特币跟跌不跟涨的态势继续展现，这使得市场中悲观情绪越发明显，甚至认为牛市已经结束了。

ZenAcademy、The 333 Club 创始人 Zeneca 于 X 平台发文称，牛市可能已经结束。我不认为是这样，但（现实）可能是这样。你应该有一个计划以防万一。比如，如果比特币在接下来的一年里大部分时间都下跌并达到 18,000 美元，ETH 达到 900 美元，SOL 达到 28 美元……你准备好了吗？

Greeks.live 研究员 Adam 于 X 平台发文表示：「1.4 万张 BTC 期权即将到期，Put Call Ratio 为 0.81，最大痛点 59000 美元，名义价值 7.6 亿美元。12.5 万张 ETH 期权即将到期，Put Call Ratio 为 0.63，最大痛点 2500 美元，名义价值 2.9 亿美元。本周加密货币一路阴跌，从期权数据可以明显看出整个市场的疲软，最近最大痛点的下跌已经跟不上价格下跌的速度了。主要期限 IV 有所升高，随着美国大选的临近，10 月 8 日的 IV 凸起正在被逐渐抹平。上周提到往年的交易数据，9 月一般是略微平淡，但是市场似乎有些过分悲观，我们更愿意相信年底会有一波牛市。

那么，牛市真的结束了吗？笔者认为，加密市场牛市并没有结束。尽管九月和十月的加密行情预计仍然比较弱势，但这恰是很好的机会。

比特币与宏观市场联动，下跌或是加仓好时机

从历史上看，9 月份是美国股市表现疲软的月份，受宏观影响，即便美联储如期降息，比特币预计也会维持弱势行情。

Fundstrat Global Advisors 的管理合伙人兼研究主管 Tom Lee 表示，预计未来两个月美国股市将出现 7% 至 10% 的回调，这将为投资者提供「逢低买入」的机会。目前人们心中更多地担忧经济增长，因此就业报告和失业救济申请数据似乎引发了更大的市场反应。我认为这在 9 月份也将如此。

美国银行私人银行投资主管 Chris Hyzy 表示：「未来八周应该有绝佳的机会，你可以趁机调整你的投资组合，使资产更加多元化，并让市场活动对你真正有利。」

Berenberg 多资产策略和研究主管 Ulrich Urbahn 表示：「股市受挫的风险可能会再次增加。鉴于仓位和估值再次上升，我们预计未来两个月将出现更多波动。」

亚特兰大联储行长博斯蒂克（Raphael Bostic）周三撰文称，美联储稳定物价和充分就业的双重使命自 2021 年以来首次处于平衡，但还没有完全准备好宣布战胜通胀。

整体上看，如果未来两个月，美国股市将出现 7% 至 10% 的回调，那么比特币的回调幅度也不会低于这个范围，比特币不排除进一步跌至 50000-53000 美元之间。但就像美股那样，只要比特币下跌，这也可以视为极佳的买入机会。投资者应该趁机调整投资组合，使资产更加多元化，因为在美联储降息周期下，比特币的牛市不会轻易结束。

再谈比特币下跌的原因与上涨的推动力

由于比特币和美股的高相关性，所以上文主要也是从宏观维度谈了比特币还具备上涨的因素。那么推动比特币上涨的内在推动力又有哪些？

比特币的抛压预计将在未来两个月内逐渐被消化。在 8 月 24 日那篇《美国降息很难直接拉涨比特币，加密市场仍需技术驱动》的文章中，笔者认为比特币将弱势的一个主要理由就是：比特币在触及 7 万美元之后，矿工抛压明显上升，与此同时机构增持比特币 ETF 的意向也出现大幅下降；除此之外，德国政府在比特币 6 万左右持续出售手中的 BTC，随后，美国政府、Mt.Gox、Genesis 等纷纷也出售手中持有的比特币，这产生了巨大抛压。在巨大的抛压下，笔者不认为降息能直接拉涨比特币。但是，如果九月和十月比特币持续弱势，这就给了比特币足够的时间来消化抛压盘，机构也可以游刃有余的在低位接盘比特币，从而为未来的拉涨蓄力。

除此之外，笔者认为比特币很难直接上涨的另一个原因是缺乏创新。这个从比特币和以太坊的链上数据上可以直观感受。

明年上半年，加密市场的创新或将开始展现成果。从目前比特币和以太坊的发展看，以太坊更像是比特币的创新试验田。比特币本轮牛市热火的铭文和符文类似 MEME，比特币二层概念和技术也得益于以太坊的二层技术发展。但是由于以太坊创新滞缓之后，比特币的开发实质上也裹足不前。那么，明年上半年加密市场的创新成果将体现在哪里？

以太坊之所以本轮牛市弱势，其中一个主要原因便是 Layer2 战略，这分走了以太坊的价值捕获能力，但是 Layer2 又太多，直接导致流动性割裂，使得以太坊生态各自为战。但是伴随跨 Layer2 互操作的突破，这一局面有望被打破，这样基于 Layer2 互操作的应用也将破圈而出。另外，以太坊 Pectra 升级预计将于 2025 年第一季度推出，这也将是整个加密市场最值得期待的大事件。Pectra 合并了布拉格（执行层）和 Electra（共识层）更新。这也将成为以太坊值得期待的地方。Pectra 最大的变化之一是其处理账户的方式。在升级提案中，EIP-3074 允许传统钱包（外部拥有账户或 EOA）与智能合约进行交互，例如批量交易。EIP-7702 更进一步，允许 EOA 在交易期间临时充当智能合约钱包。临时意味着您的 EOA 钱包仅在交易期间才成为智能合约钱包。它的工作原理是将智能合约代码添加到 EOA 地址。这种「EOA 暂时成为智能合约钱包」的创新或许正是以太坊酝酿的一个大招。除了账户抽象层面的创新外，此次升级还有多个 EIP 对整个生态影响巨大。